Cenário macroeconômico de 2022 e
perspectivas para 2023
Felipe Chimenti
(*)
A
economia brasileira apresentou, ao longo de 2022, um desempenho positivo em
meio a um ambiente macropolítico global desafiador. A continuidade da
reabertura econômica global pós-pandemia, as discussões e tensões geopolíticas
no Leste Europeu e na Ásia, a resiliência da inflação de serviços, o ciclo de
aperto monetário dos Bancos Centrais, o avanço do processo de desinflação no
ambiente doméstico, o avanço do processo de desglobalização (e reshoring) e as
incertezas com relação à economia chinesa, são exemplos de fatos relevantes
visualizados em economias emergentes e avançadas. Na
economia local, a atividade (PIB) surpreendeu. Enquanto as projeções de crescimento
da pesquisa Focus, no início de 2022, apontavam para a mediana de +0,7%, o
consenso moveu-se ao longo do ano e encerrou com uma expectativa de +3,0%.
Entre os motivadores para as revisões altistas, destacam-se: (i) a continuidade
do processo de reabertura econômica, impulsionado pelo setor de serviços; (ii)
transferências de renda do governo às famílias, gatilho para o aumento do
consumo interno; (iii) mercado de trabalho positivo, com redução da taxa de
desemprego para patamar historicamente baixo (+8,1%, em novembro). O Índice de
Atividade Econômica (IBC-Br), divulgado pelo Banco Central, alcançou +2,90%, ao
final de 2022.
Apesar
da recuperação econômica, os choques de oferta nas cadeias de suprimentos em
meio à recuperação sincronizada da demanda nos países ocidentais pós-Covid e o
início dos conflitos no leste europeu, produziram pressões inflacionárias
disseminadas. No Brasil, após alcançar 12,1% em abril, a inflação encerrou o
ano passado em 5,8%, onde a principal influência positiva foi a redução na
tributação de ICMS sobre bens e serviços essenciais, com destaque aos
combustíveis. Na Europa, Inglaterra e Estados Unidos, a inflação encerrou o ano
passado, respectivamente, em 9,2%, 10,5% e 6,5%. Por outro lado, a inflação na
China (e em um conjunto de países asiáticos) foi bastante menor: 2,1% na China,
5,5% na Indonésia e 3,8% na Malásia, por exemplo.
Em
resposta aos choques de oferta e demanda, o Banco Central do Brasil (BCB)
elevou a taxa Selic para 13,75% e encerrou o ano com uma taxa de juro real
ex-ante de 8%, patamar bastante contracionista. As defasagens com que opera a
política monetária são elevadas e, estima-se, que o processo de aumento de
juros pela autoridade monetária terá seu efeito sobre a economia real neste
ano, principalmente no 1º semestre de 2023. Porém, vale ressaltar, que o
eficiente combate à inflação é composto pela política monetária e, também, por
uma política fiscal adequada.
Assim,
o déficit fiscal de R＄
231,5 bilhões (estimado no orçamento da União para 2023) e os sinais de
ampliação de gastos públicos pelo novo governo preocupam, destacando-se a
expansão fiscal aprovada na PEC da Transição, que amplia os gastos públicos em
mais de R＄
145,0 bilhões fora da regra de responsabilidade fiscal vigente, o reajuste do
salário-mínimo para R＄
1.320 e a isenção do IRPF para indivíduos com renda de até R＄ 2.640 por mês.
O
plano fiscal apresentado pelo Ministério da Fazenda, apesar de ir na direção
correta, é insuficiente para reequilibrar as contas públicas e dar
previsibilidade para a trajetória fiscal. Os agentes econômicos aguardam um
novo arcabouço fiscal a ser apresentado até o fim de março, substituindo a
regra fiscal corrente, praticamente extinta com o anúncio da PEC da Transição.
Sem entrar em detalhes, o consenso do mercado é de um pacote fiscal com poucas
medidas factíveis, destacando-se o aumento da tributação sobre combustíveis e
receitas financeiras estimado em R＄
28,8 bilhões e a revisão da base de cálculo das restituições de créditos
tributários decorrentes da retirada do ICMS da base de cálculo do PIS e Cofins
estimado em R＄
30,0 bilhões. As demais medidas anunciadas apresentam dúvidas em termos de
viabilidade, além de serem pontuais para o ano corrente. Desta forma,
aguarda-se um plano fiscal robusto, com a presença de medidas estruturais do
lado das despesas, criando condições para o processo de desinflação, início do
ciclo de redução da taxa básica de juros e evolução sustentável da dívida
pública.
Em
meios aos desafios citados acima, os ruídos do novo governo com relação à
autonomia operacional do Banco Central e à meta de inflação ampliam a percepção
de risco dos agentes econômicos, o que estimula a desvalorização cambial, o
avanço da inflação e suas expectativas e abertura da curva de juros futuro,
variáveis importantes na precificação de ativos locais. Apesar da ausência de
comunicação do Conselho Monetário Nacional (CMN), as expectativas de inflação
para o horizonte relevante de política monetária já demonstram desancoragem,
ampliando os desafios da política monetária no combate à inflação. O consenso
de mercado é de que o processo de aumento do centro da meta de inflação, com o
objetivo de reduzir a taxa referencial de juros, em meio a um contexto de
ampliação de gastos públicos, torna-se ineficaz. Uma eventual mudança, caso
tecnicamente discutida, deve ser moderada e conduzida em meio a um quadro de
equilíbrio fiscal, ou seja, a partir de regras factíveis e críveis de
responsabilidade fiscal com as contas públicas.
Nos
Estados Unidos, o Federal Reserve elevou a taxa referencial de juros (FFR) para
o intervalo de 4,50% e 4,75% em sua última reunião, em linha com o movimento
dos principais bancos centrais globais, o que tende a induzir uma recessão
global sincronizada nos próximos trimestres.
Após
alcançar 9,1% em junho, a inflação aos consumidores nos Estados Unidos encerrou
o ano em 6,5%, patamar elevado devido a resiliência da inflação de serviços e
de suas características inerciais, a partir de um mercado de trabalho que segue
apertado. Jerome Powell sinalizou que o Federal Reserve ainda tem muitos
desafios para convergir a inflação para a meta de 2%. Em linha, os membros do
Comitê de Política Monetária (FOMC) reforçam que o risco de errar para menos,
subindo menos os juros referenciais, seria negativo para o equilíbrio econômico
de médio prazo da economia, sinalizando uma preferência por errar para mais (ou
seja, maior aperto monetário). Todo esse contexto foi reforçado, recentemente,
por dados macroeconômicos resilientes, destacando-se: (a) criação de 517 mil
vagas de trabalho, em janeiro, acima do consenso de mercado de 185 mil vagas
para o período; (b) inflação ao produtor (PPI) com aceleração de 0,7% na
variação mensal de janeiro; (c) núcleo do CPI de janeiro permanecendo
pressionado, incompatível com patamar de juros nominal.
Neste
cenário de política monetária contracionista e resiliência de dados, parte do
mercado acredita que a recessão na economia americana será maior que o cenário
estimado inicialmente ou o próprio soft landing (difícil em termos de execução
pelo Federal Reserve). Na medida em que a autoridade monetária caminhar para o
encerrar o ciclo de alta de juros, a calibragem dos próximos aumentos e da taxa
terminal será condicional a força (ou fraqueza) dos dados macroeconômicos de
alta frequência (ou seja, data dependence), como a inflação, atividade
econômica e mercado de trabalho. Importante reforçar que, a convergência da
inflação corrente para a meta de 2% exigirá um crescimento econômico (PIB)
menor que o produto agregado potencial da economia norte americana por certo
período. Segundo projeções, o PIB americano encontra-se em 1,4% e 1,0% para
2023 e 2024, respectivamente.
A
economia chinesa, após 8 trimestres de uma rígida restrição de mobilidade,
decidiu iniciar o processo de reabertura da economia, com atenção à aceleração
da vacinação, principalmente da população mais idosa. Após tanto tempo fechada,
a recuperação da mobilidade trará um relevante crescimento econômico, em
especial do varejo interno e serviços, fechados de forma total ou parcial nos
últimos 24 meses. A poupança forçada no período em que a economia estava
fechada deve ser consumida, sustentando a demanda das famílias durante o
processo de reabertura, movimento muito semelhante ao que ocorreu nos países
ocidentais pós-Covid. O estouro recente da bolha imobiliária e a tentativa do
governo em estabilizar o setor, devem limitar o otimismo com relação às
commodities em geral. Em adição ao desafio de ajustar o setor de real estate (e
os balanços das empresas privadas), destaca-se a recente piora demográfica na
economia chinesa, o que deve prejudicar o crescimento econômico de médio e
longo prazo no gigante asiático.
A
economia brasileira, em consequência da desaceleração da atividade global, da
retomada da economia chinesa e do juro real local ex-ante contracionista para
convergir a inflação para o intervalo de metas de inflação, deve desacelerar
neste ano: a última pesquisa Focus indica crescimento (mediana) de 0,76% da
atividade econômica para 2023. Os desafios macroeconômicos são ampliados a
partir da necessidade de endereçar o quadro fiscal, mais especificamente o novo
arcabouço fiscal, e reformas estruturais necessárias, como a tributária e
administrativa. Os ruídos políticos ampliam a percepção de riscos pelos agentes
econômicos e proporcionam um esforço maior ao Banco Central do Brasil para
ancoragem de expectativas de inflação (controle da inflação), prejudicando o
nosso equilíbrio macroeconômico, incluindo o frágil quadro fiscal corrente. O
cenário externo mais desafiador e a desaceleração da atividade contratada para este
ano indicam que a gestão eficaz da política econômica será fundamental para a
determinação do produto agregado (PIB), inflação, contas públicas, taxa básica
de juros e evolução da dívida pública, em 2023, e nos próximos anos.
(*) É membro do Núcleo de
Estudos de Conjuntura Econômica (NECON) da Fundação Escola de Comércio Álvares
Penteado (FECAP).
A história da humanidade é marcada por revoluções, momentos em que um evento, uma invenção ou um movimento popular causam uma mudança de rota na sociedade que nos leva a uma nova dinâmica de existência, como a Revolução Industrial.
